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美盈森:上半年收入稳增,客户拓展投入加大毛利率下滑较多,三季度有望迎来高速增长

发布时间:2016-08-30    研究机构:华创证券

主要观点。

1.第三方采购拉动上半年收入稳增长,三季度有望迎来高速增长。

上半年收入延续20%的高增速,主要受第三方采购收入增长拉动,轻型包装收入同增4.2%至6.12亿元,第三方采购同增74.3%至3.91亿元,重型包装同比下滑26.1%至0.5亿元。15年是公司客户开发的小高峰期,16H1持续开发了福耀、郎酒、牧田、HTC、统一、欣锐等优质客户,考虑到半年至一年的业务磨合期,三季度有望迎来高速增长。

2.第三方采购业务毛利率下滑较多,期间费用率控制良好。

公司整体毛利率同比下降6.8PCT至26.5%,其中第三方采购业务毛利率同比大幅下降12PCT至13.11%,估计主要受相关业务处拓展期成本投入加大影响;轻型包装业务毛利率同比微降2.6PCT至32.23%,估计受瓦楞纸成本微升影响。整体期间费率13.7%与去年基本持平,销售费率5.4%,管理费率9.61%,均控制良好。

3.上半年正式推出纸家具产品,打造自有品牌“稚美”抢占先机。

公司上半年正式在国内推出纸家具产品,采用“零度板”制造,具备甲醛含量趋近于零、超轻安全、防水防潮、低碳环保等特点,线上线下推出自有品牌“稚美家居”打造家庭、幼儿、办公三大系列,已在广东地区切入过百幼儿园,全年销售目标5000万元。

4.投资建议:三季度有望迎来高速增长。7月定增获批在手近40亿现金将助公司巩固龙头地位,加大与竞争对手的差距。定增价12.6元、近200亿土地价值重估为股价提供安全边际。预计公司16-18年收入为30.9/45.6/62.2亿元,净利润为4.3/6.7/10.5亿元,对应增速99%/55%/58%,摊薄EPS为0.26/0.4/0.64元,目前股价对应PE51/33/21倍。首次覆盖,推荐评级。

5.风险提示:新客户拓展不达预期。

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