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美盈森(002303):2019年扣非净利润同比增8.84% 后续关注包装新客户拓展情况

时间:20-03-30 00:00    来源:中国国际金融

业绩符合我们预期

公司公布2019 年业绩,实现营收33.92 亿元,同增4.4%,归母净利润5.35 亿元,同增33.4%,扣非归母净利润3.84 亿元,同增8.84%,基本符合我们预期。分季度看,Q1-Q4 营收分别增长4.2%/1.9%/1.1%/9.9%,归母净利润分别增长(下降)2.3%/-12.1%/15.5%/115.6%,Q4 净利润同比增幅较大,主因投资性地产确认公允价值变动净收益1.54 亿元所致。同时公司公告拟每10 股派发现金股利3.33 元,股息率约6.7%;此外公司还公告增发预案,拟募集资金不超过10 亿元,用于郑州、西安等四个生产基地建设。

发展趋势

1、2019 年公司营收增长4.4%,增速相比往年有所放缓。分产品看:①轻型包装产品营收22.9 亿元,同增0.14%,较2018 年的8.56%增速放缓,主因原材料价格走低,公司产品价格下调所致;②第三方采购营收8.52 亿元,同增22.54%,保持较快增速;③重型包装产品营收1.46 亿元,同增1.58%,增速较上年放缓明显。

2、盈利能力略有下滑,非经营性利润提振业绩。2019 年公司实现毛利率32.1%,同比下降0.3ppt,其中国内销售毛利率较上年同期下降2.25ppt,我们预计与宏观经济增速放缓、行业竞争加剧有关;销售费用率7.1%,同比下降0.2ppt;管理&研发费用率10.6%,同比提升0.4ppt,费用管控能力有待提升。财务费用0.2%,同比提升0.8ppt,主因汇兑损失增加所致。受Q4 投资性地产公允价值升值提振,公司净利率提升3.4ppt 至15.8%。

3、后续关注包装新客户拓展与产能扩张情况。产能方面,本次非公开发行若成功实施,有望增强公司资本实力,助力公司在郑州、西安、习水、越南生产基地建设,实现对中原及一带一路经济区的辐射,提升即时供货能力;客户方面,公司积极拓展电子通讯、白酒产业、智能家居及新能源汽车产业等多领域客户,提升客户的综合服务能力,后续需跟踪公司新客户的拓展及订单落地情况。

盈利预测与估值

鉴于疫情与一次性公允价值变动收益消除影响,下调公司2020 年盈利预测12%至0.27 元,引入2021 年每股盈利预测0.29 元,当前股价对应2020/2021 年18/17 倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑盈利预测调整,下调目标价3%至5.7 元,对应2020/2021 年21/20倍P/E,当前股价有15%上涨空间。

风险

原材料价格大幅波动、下游客户订单持续承压。